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招商证券:A股市场见底了? 债券市场的机会更加明确

日期:   2018/7/4   新闻来源:东方财富

 一、A股市场见底了吗?
  A股市场见底了吗?这是近期投资者最关心的问题。
  今年上半年,上证指数从2017年12月29日3307点跌至2018年6月29日的2847点,跌幅约14%,其他各主要A股指数跌幅大体类似。
  下跌至此,投资者不禁要问:市场见底了吗?
  先看看历史上A股市场出现大底部时的特征。
  过去15年时间里,A股出现过三次大底即2005、2008、2013年,基本特征如下:一是估值足够低,三次大底时万得全A的市盈率分别为17.75倍、13.32倍和11.99倍,平均约14.35倍;二是政策出现逆转,尤其是货币政策通常要从收缩转向宽松;三是经济增速或企业盈利增速(或预期)出现见底回升,否则就算市场短期见底,持续性也存疑。
  再看当前的状况,截止上周,A股最新的市盈率水平约为16倍,已经比较低,但距离前几次大底的平均水平尚有10%左右的空间;货币政策方面,为缓和经济增速的下滑苗头和资管新规后资金过度紧张的状况,央行已经着手定向降准,并在货币政策报告中表示要保持流动性合理充裕,说明政策动向已有转变;经济基本面方面,鉴于先行指标社会融资额的持续下降、欧洲和日本经济回落的影响等,预计下半年经济增速和企业盈利增速有回落压力。
  总结起来看,我们认为政策底已经相对比较明确、估值底正在临近、基本面的底部还没出现。后市走势的关键在于货币政策松动的节奏、空间和效果,若货币政策松动的力度大、节奏快,市场见底日期也会更早、更快;否则则反之。从目前情况推测,三季度市场有望进入探底、反弹的过程。
  表1:A股三次大底的估值对比
  二、债券市场的机会更加明确
  相对股票市场,更加明确的机会在债券市场。年初以来,伴随着经济基本面下滑和货币政策松动的预期,债券市场已经逐步走出去年的阴霾,十年期国债收益率已从年初的接近4%震荡回落至近期3.5%附近。
  尽管债券市场还存在一些不确定性甚至负面因素,譬如资管新规的影响、银行负债成本上升、债券供给量增加、中美利差制约等因素,但考虑到经济基本面走弱、货币政策从偏紧向偏松转变应该是下半年的大概率趋势,因此利率债仍有上行机会。
  略有不同的是,信用债的表现大概率会延续分化。低评级、基本面不扎实的企业信用风险增加,违约可能性增加,投资者应谨慎对待;而高评级、基本面扎实的企业违约风险小,值得投资者关注。因此,对信用债的投资需要弃劣择优。
  图1:经济下行预期提振债市
  图2:信用利差扩大
 

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